Tujuan lebih luasnya adalah untuk menguji apakah versi tokenisasi dari aset-aset yang sudah dikenal dapat bergerak melalui sistem blockchain baru tanpa mengorbankan proses setelmen, kustodi,dan pengendalian risiko yang ada di pasar tradisional.
“Kami mencoba mereplikasi aktivitas yang terjadi di pasar sehari-hari. Anda tidak ingin tokenisasi dilakukan secara terpisah. Anda ingin tokenisasi menjadi bagian dari alur kerja sehari-hari,” kata Nadine Chakar, kepala global aset digital DTCC.
Inilah pertaruhan di balik sebagian besar dorongan tokenisasi di Wall Street: bukan hanya jam operasional yang lebih panjang seiring pasar bergerak menuju perdagangan 24/7, tetapi juga apakah aset dapat berpindah lebih bebas antar lembaga, sehingga mengurangi likuiditas yang tertahan dan beberapa proses serah-terima yang terlibat dalam pemindahan jaminan.
Program percontohan pada bulan Juli merupakan langkah untuk menguji proposisi tersebut dalam kondisi yang lebih mendekati kondisi pasar nyata, dengan melibatkan bursa, lembaga kliring, bank, dan manajer aset, alih-alih membatasi transaksi pada perdagangan bilateral. Transaksi yang dilakukan meliputi penyerahan jaminan, margin call, perdagangan repo, delivery-versus-payment dan transfer antar-blockchain menggunakan format digital dari saham, dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), dan surat utang negara (Treasuries) di jaringan pribadi DTCC yang dibangun menggunakan Besu dan Canton Network.
DTCC menyatakan berencana untuk mengalihkan layanan ini dari uji coba terbatas ke penggunaan berkelanjutan pada bulan Oktober, dengan menambahkan jaringan blockchain lain, memperluas dukungan untuk tindakan korporasi Treasury — pembayaran kupon dan tanggal jatuh tempo Treasury — serta membukanya bagi peserta yang memenuhi syarat di luar kelompok Juli.
Peran DTCC dalam uji coba ini sangat penting karena lembaga ini menyimpan catatan resmi untuk sekuritas senilai triliunan dolar AS. Jika transaksi yang ditokenisasi masih harus direkonsiliasi kembali ke catatan tradisional di DTCC, sebagian dari efisiensi yang dijanjikan akan hilang.
DTCC menolak memberikan nilai transaksi atau rincian khusus klien. Chakar mengatakan, “tujuan kegiatan hari itu adalah untuk mensimulasikan gambaran pasar yang representatif dengan melibatkan bursa, lembaga kliring, serta peserta dari sisi pembeli dan penjual.”
Masih ada hambatan besar, kata Chakar, termasuk adopsi, penyelarasan regulasi, dan integrasi dengan sistem yang sudah ada.
DTCC menyatakan bahwa upaya tokenisasi Wall Street saat ini berbeda dari upaya sebelumnya untuk menerapkan blockchain di pasar keuangan karena permintaan institusional telah meningkat. Lembaga tersebut menyoroti kelompok kerja industri yang anggotanya hampir dua kali lipat dalam beberapa bulan menjadi lebih dari 100 anggota. Apakah hal itu penting secara komersial adalah pertanyaan lain, kata Vivian Fang, profesor keuangan di Indiana University.
“Banyak percontohan blockchain perusahaan selama dekade terakhir gagal bukan karena teknologinya tidak berfungsi, tetapi karena kurangnya kondisi yang diperlukan untuk adopsi komersial. Tes di babak akhir akan terletak pada apakah pelaku pasar secara signifikan mengadopsi sekuritas yang ditokenisasi dan apakah platform tersebut memberikan nilai ekonomi yang terukur.”
Pergerakan Jaminan
Jaminan jadi salah satu ujian paling jelas untuk mengetahui apakah tokenisasi memiliki nilai ekonomi. Dalam satu transaksi, DTCC melakukan tokenisasi saham yang dimilikinya dan menggunakannya sebagai margin di CME Group Inc. dalam hitungan menit. Jaminan yang telah ditokenisasi dapat diselesaikan hampir seketika, yang berpotensi mengurangi likuiditas yang tertahan dan memungkinkan perusahaan memanfaatkan aset secara lebih efisien, kata Chakar.
JPMorgan, yang berpartisipasi sebagai anggota kliring DTCC, secara terpisah mengubah jaminan sekuritas menjadi token digital dan menggunakannya untuk memenuhi permintaan margin. Bank tersebut juga menguji jaminan ekuitas yang telah ditokenisasi, termasuk ETF Nasdaq 100 milik Invesco dengan kode saham QQQ.
“Tokenisasi dapat mengurangi hambatan, meningkatkan mobilitas jaminan, dan memungkinkan aset dimanfaatkan secara lebih efisien untuk memenuhi persyaratan margin,” kata Danny Hand, kepala aset digital untuk layanan keuangan utama di JPMorgan.
Meski begitu masih terdapat kendala. JPMorgan dapat menciptakan jaminan yang ditokenisasi, tetapi lembaga kliring masih harus menerimanya, kustodian harus mengelolanya, dan sistem risiko harus memperhitungkannya. Adopsi yang lebih luas akan bergantung sebagian pada pengakuan jaminan yang ditokenisasi oleh pihak lawan sentral setelah DTCC memperluas layanannya.
Hal itu membantu menjelaskan mengapa adopsi awal mungkin terkonsentrasi pada beberapa penggunaan saja. Citigroup Inc. memperkirakan aset yang ditokenisasi dapat mencapai US$5,5 triliun pada tahun 2030, dan naik menjadi US$8,2 triliun dalam skenario optimis. Analis Bank of America Corp. Global Research memperkirakan adopsi awal akan berfokus pada mobilitas agunan, pengelolaan kas on-chain, dan penyelesaian instrumen keuangan terstandarisasi, sementara saham dan kredit akan berkembang secara lebih bertahap.
Kejelasan hukum tetap menjadi hambatan lain, menurut Noelle Acheson, penulis buletin “Crypto Is Macro Now”. Namun, DTCC berada “dalam posisi yang relatif unik untuk dapat memajukan industri ini dengan menetapkan standar dan bekerja sama dengan mitra global,” katanya. “Walau demikian, transformasi ini kemungkinan akan memakan waktu sekitar satu dekade.”
Bahkan jika penggunaan tersebut menuju kemapanan, masalah lain tetap ada: perusahaan-perusahaan membangun sistem di atas jaringan blockchain yang tidak secara otomatis saling berkomunikasi. Memindahkan aset di antara jaringan-jaringan tersebut masih memerlukan kesepakatan kedua sistem mengenai aset apa yang dipindahkan dan siapa pemiliknya.
Transaksi pada bulan Juli tersebut juga menguji apakah sistem yang dibangun secara terpisah dapat bekerja sama. Canton Network milik Digital Asset Holdings LLC mendukung beberapa perdagangan tersebut.
“Itu adalah serangkaian aktivitas pasar sekunder yang benar-benar berfungsi, yang dimungkinkan oleh para pelaku pasar,” kata Kelly Mathieson, kepala pengembangan bisnis perusahaan tersebut.
Terlepas dari semua aktivitas yang terjadi pada bulan Juli, latihan ini telah dirancang dengan jeli. Para peserta menghabiskan waktu berbulan-bulan untuk melakukan pengujian bersama dalam rentang waktu yang sengaja dibatasi, dan sejumlah aset yang relatif kecil telah dikonversi ke dalam bentuk on-chain. Bulan Oktober menandai dimulainya fase yang lebih menantang: apakah sistem ini akan digunakan oleh kelompok yang lebih besar dalam kegiatan bisnis sehari-hari.
“Ini merupakan langkah besar bagi pasar dan bagi kesiapan keseluruhan semua peserta menjelang Oktober,” kata Chakar. “Tidak ada lagi yang meragukan apakah teknologi ini berfungsi.”
(bbn)
