“Imbal hasil yang sekitar 4% hingga 8% sambil mempertaruhkan seluruh modal investor tampak sangat tidak menarik saat ini. Kesepakatan yang meminta komitmen modal untuk diikat setidaknya selama beberapa bulan demi imbal hasil hingga 15% pun kini diteliti dengan sangat cermat,” kata Christine Fang, kepala pembentukan modal di hedge fund kripto Third Eye Capital, dan menambahkan bahwa dana investasinya telah menolak tiga penawaran semacam itu dalam sebulan terakhir.
Penurunan imbal hasil mencerminkan tekanan ganda. Permintaan terhadap perdagangan berbasis leverage berbasis kripto telah anjlok, terutama setelah kejatuhan pasar pada Oktober, yang berarti jumlah orang berutang berkurang dan pendapatan bunga bagi pemberi pinjaman pun menurun. Namun, sisi penawaran bergerak melawan. Setoran stablecoin telah membanjiri ceruk pinjaman lebih cepat daripada peminjam yang muncul untuk menggunakannya, sehingga secara mekanis menekan suku bunga ke bawah.
Situasi keamanan semakin memperparah tekanan. Pada 1 April, peretas mencuri sekitar US$285 juta dari Drift, sebuah bursa derivatif di blockchain Solana, dalam serangan yang kemudian dijelaskan Drift sebagai serangan yang direncanakan selama enam bulan. Para pencuri menyamar sebagai perusahaan perdagangan yang sah, bertemu dengan staf Drift di konferensi industri, menyetor lebih dari US$1 juta untuk membangun kepercayaan, dan menghabiskan waktu berbulan-bulan menyusup ke dalam proyek sebelum melancarkan serangan. Mereka membobol perangkat staf melalui software berbahaya, dan menyamar sebagai aplikasi wallet, dan repositori kode bersama, kemudian menggunakan akses tersebut untuk membajak kontrol administratif yang mengatur dana platform.
Pada hari Kamis, Drift mengumumkan rencana untuk kembali beroperasi setelah berhasil mengumpulkan dana sekitar US$150 juta dari konsorsium yang dipimpin oleh Tether Holdings SA. Sebagai bagian dari kesepakatan tersebut, Drift akan menggunakan stablecoin Tether untuk menyelesaikan transaksi di lapisan penyelesaian, menggantikan token milik Circle Internet Group Inc.
Drift mengaitkan serangan tersebut dengan kelompok hacker yang berafiliasi dengan negara Korea Utara, sebuah penilaian yang disetujui oleh perusahaan analisis blockchain Elliptic dan TRM Labs.
Peretas Korea Utara mencuri sekitar US$2 miliar dalam bentuk kripto pada tahun 2025, menurut Chainalysis. Beberapa minggu sebelumnya, Balancer, salah satu proyek DeFi tertua, mengumumkan bahwa entitas perusahaannya, Balancer Labs, akan ditutup setelah pencurian terpisah sebesar US$128 juta tahun lalu.
Namun, gambaran ini tidak seluruhnya suram. Bursa derivatif terdesentralisasi (DeFi Derivatives) mengambil pangsa pasar volume perdagangan global dari rekan-rekan terpusat mereka, menjadi pesaing nyata bagi raksasa seperti Binance untuk pertama kalinya. Adopsi on-chain semakin matang. Sektor senilai sekitar $97 miliar ini tidak menyusut — tetapi bagian yang tumbuh dan bagian yang terpuruk tidak lagi terlihat seperti bisnis yang sama.
Sebagian besar kerugian ini bermula dari meredanya gelombang spekulatif yang dulu menggerakkan jaringan blockchain berskala kecil. Jumlah token yang gagal pada tahun 2025 naik hingga rekor lebih dari 11 juta, menurut CoinGecko — yang sebagian didorong oleh pertumbuhan eksplosif dan keruntuhan selanjutnya dari memecoins, yaitu token yang sangat fluktuatif yang didasarkan pada lelucon dan tren internet. Aplikasi DeFi di jaringan-jaringan ini memperoleh biaya dari perdagangan token-token tersebut dan pendapatan pinjaman dari orang-orang yang meminjam dengan menjaminkan token tersebut. Ketika spekulasi berhenti, ekonomi platform yang bergantung padanya pun runtuh.
Jaringan yang tersisa adalah mereka dengan aktivitas yang tidak bergantung pada jenis spekulasi tersebut. Hyperliquid, blockchain yang dibangun untuk perpetual futures — kontrak dengan leverage tanpa tanggal kedaluwarsa yang menjadi instrumen paling aktif diperdagangkan di kripto — sedang booming karena memfasilitasi perdagangan kontrak berjangka abadi yang terikat pada aset dunia nyata seperti minyak, perak, dan indeks S&P 500.
Investor ritel “berkonsolidasi pada chain yang benar-benar memiliki produk bagus,” kata Lucas Bruder, pendiri bersama dan CEO Jito Labs. “Solana dan Hyperliquid tumbuh karena mereka menghadirkan hal-hal yang orang ingin gunakan. Sisanya hanyalah kebisingan yang meredup.”
Lalu ada Wall Street. Franklin Templeton mulai menawarkan reksa dana di platform blockchain melalui kemitraan dengan Ondo Finance. Apollo Global Management telah memindahkan strategi kredit swasta ke blockchain melalui Securitize. Nilai instrumen keuangan tradisional yang dikemas ulang sebagai token blockchain terus meningkat.
Shiliang Tang, mitra pengelola Monarq Asset Management, mengatakan bahwa industri ini sedang beralih dari strategi token spekulatif menuju imbal hasil dari pasar kredit, repo, dan bursa terdesentralisasi yang memperdagangkan aset dunia nyata seperti komoditas dan ekuitas.
Dengan kata lain, komunitas kripto yang didirikan untuk menghilangkan perantara kini justru mendekati mereka — dan imbal hasil yang menarik dana institusional tidak berasal dari hal-hal yang asli dalam kripto, melainkan dari obligasi pemerintah, pinjaman swasta, dan perjanjian pinjaman bank yang tersedia di setiap pialang, yang dikemas ulang di atas rel blockchain. Hal ini mendekati krisis identitas: beberapa kisah pertumbuhan paling menjanjikan di sektor ini bergantung pada sistem keuangan yang seharusnya digantikan olehnya.
Di dalam industri ini, ada perbedaan pandangan mengenai tujuan sebenarnya dari adopsi institusional.
“Ada satu grup yang ingin agar lembaga-lembaga keuangan membeli token mereka, membeli aset mereka, dan membuat harga-harga tersebut naik,” kata Tarun Chitra, CEO Gauntlet, sebuah perusahaan manajemen risiko DeFi. “Bagi mereka yang lebih besar, termasuk kami, tidak ada yang berubah. Kami ingin agar lembaga-lembaga keuangan datang dengan token mereka sendiri dan menggunakan sistem yang dirancang berdasarkan prinsip-prinsip yang menjamin kesetaraan bagi semua pihak yang ingin berpartisipasi.”
(bbn)
