Aramco menolak berkomentar atas isu ini.
“Perusahaan minyak nasional biasanya diperdagangkan dengan harga diskon dibandingkan perusahaan minyak terintegrasi Barat, Aramco adalah pengecualian,” kata Allen Good, seorang ahli strategi di Morningstar Investment Services, yang merekomendasikan untuk menahan saham tersebut.
“Pasar mungkin akan menurunkan valuasi agar sesuai dengan valuasi perusahaan minyak nasional.”
Penurunan ini merupakan penurunan yang sangat drastis bagi Aramco, yang telah kehilangan lebih dari US$800 miliar nilai pasar dari puncaknya yang hampir mencapai US$2,4 triliun pada 2022.
Kerajaan Saudi dan dana investasinya masih memiliki 98% saham Aramco, sehingga penurunan ini akan memengaruhi jumlah uang yang dapat mereka kumpulkan dari penjualan saham lebih lanjut, yang berpotensi menjadi sumber pendapatan utama bagi rencana transformasi ekonomi Arab Saudi.
Aramco saat ini diperdagangkan sekitar 12% di bawah harga 27,25 riyal per saham pada penawaran sekunder tahun 2024, dan sekitar 19% lebih rendah dari nilai rata-ratanya sejak pencatatan pada tahun 2019.
Meskipun demikian, Aramco masih merupakan perusahaan minyak paling berharga di dunia dengan nilai US$1,55 triliun dan terus membayar dividen tertinggi di industri ini.
Neracanya kuat, memberikan banyak ruang untuk terus meningkatkan utang guna membantu membiayai pertumbuhan ketika arus kas menurun.
Tidak ada analis yang meliput Aramco yang memberikan peringkat jual pada saham tersebut, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
Sejak penawaran umum perdana (IPO), investor biasanya menempatkan Aramco pada posisi premium dibandingkan dengan pesaingnya karena asetnya yang berkualitas tinggi dan berbiaya rendah.
Perusahaan ini memiliki salah satu cadangan minyak terbesar dan menyatakan biaya produksinya, termasuk investasi, hanya di bawah US$12 per barel, sementara rata-rata biaya produksi perusahaan minyak internasional hampir US$28.
Pada pertengahan 2022, ketika harga energi melonjak setelah Rusia menginvasi Ukraina, rasio harga terhadap pendapatan Aramco lebih dari dua kali lipat rata-rata MSCI World Energy Sector Index, yang mencakup perusahaan-perusahaan minyak besar Barat seperti Exxon Mobil Corp. dan Shell Plc.
Baru-baru ini, premi ini telah terkikis.
Volatilitas yang terlihat pada harga minyak tahun ini telah menjadi faktor utama.
Harga minyak mentah acuan internasional, Brent, telah berayun dari lebih dari US$80 per barel pada bulan Januari menjadi di bawah US$60 pada Mei karena Organisasi Negara-negara Pengekspor Minyak (OPEC) dan sekutunya, di mana Arab Saudi merupakan anggota utama, meningkatkan produksi tepat ketika Presiden AS Donald Trump melancarkan perang dagangnya.
Harganya kembali di atas US$80 per barel pada bulan Juni ketika Israel dan AS berperang dengan Iran, dan saat ini diperdagangkan di bawah US$70 di London.
"Bagi Aramco, harga minyak yang lebih rendah mengimbangi volume minyak mentah yang lebih tinggi," kata Hasnain Malik, kepala riset strategi ekuitas di broker Tellimer yang berbasis di Dubai.
Laba bersih yang disesuaikan pada kuartal kedua perusahaan diperkirakan akan turun menjadi sekitar US$24 miliar ketika perusahaan mengumumkan pendapatan pada 5 Agustus, menurut perkiraan analis yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
Angka tersebut sekitar seperlima lebih rendah dari laba yang dilaporkan perusahaan tahun lalu.
Investor tidak hanya mempertimbangkan harga dan laba minyak, tetapi juga bereaksi terhadap hilangnya sebagian besar dividen terkait kinerja yang mereka terima pada 2024.
Meskipun Aramco memperkirakan pertumbuhan lebih lanjut dalam dividen dasarnya, total pembayaran dividen akan tetap lebih kecil — sekitar US$85 miliar tahun ini, turun dari US$124 miliar tahun lalu.
Meskipun terjadi penurunan tajam ini, dividen melebihi arus kas bebas hampir US$2 miliar pada kuartal pertama.
Perusahaan memperluas pinjamannya untuk menutupi kekurangan tersebut, sesuatu yang dapat dilakukan dengan nyaman dengan rasio utang bersih terhadap ekuitas — hanya 5% pada akhir Maret, dibandingkan dengan 19% untuk Shell.
Dividen dasar Aramco terlihat berkelanjutan, tetapi "tanpa harga minyak yang jauh lebih tinggi, pembayaran dividen tersebut tidak akan kembali" ke level tahun lalu, kata Good dari Morningstar.
"Valuasi mungkin perlu ditetapkan pada level yang lebih rendah untuk memastikan pembayaran dividen dasar menghasilkan imbal hasil yang kompetitif."
Para investor juga mempertanyakan potensi pertumbuhan Aramco.
Dengan pesaing internasional seperti BP Plc dan Shell yang mengurangi beberapa target ramah lingkungan mereka untuk kembali berfokus pada minyak dan gas, dan produsen seperti Exxon Mobil yang terus berinvestasi dalam peningkatan produksi di Amerika, produsen non-OPEC+ diperkirakan akan menjadi sumber sebagian besar peningkatan pasokan dunia hingga tahun 2027.
OPEC+ saat ini sedang meningkatkan produksi, dan pada bulan September Arab Saudi akan mampu memproduksi hampir 10 juta barel per hari, naik satu juta barel per hari dari bulan April.
Aramco masih akan memproduksi jauh di bawah potensi penuhnya sebesar 12 juta barel per hari.
Perusahaan tersebut mengatakan bahwa memproduksi dan menjual kapasitas yang saat ini tidak digunakan dapat menghasilkan arus kas tambahan puluhan miliar dolar.
Pada akhir dekade ini, perusahaan berharap dapat membebaskan tambahan 1 juta barel produksi minyak per hari untuk ekspor karena menggantikan minyak mentah yang dibakar untuk menghasilkan listrik di dalam negeri dengan gas alam atau energi terbarukan.
Prospek fiskal Arab Saudi, yang mengalami defisit dengan perdagangan minyak mentah jauh di bawah US$92 per barel yang diperkirakan Dana Moneter Internasional dibutuhkan pemerintah untuk menyeimbangkan anggarannya, menciptakan risiko lain bagi para pemegang saham Aramco—bahwa pemerintah dapat menjual lebih banyak saham di perusahaan tersebut.
Kerajaan tersebut mengumpulkan lebih dari US$12 miliar dalam penjualan sekunder saham Aramco lebih dari setahun yang lalu.
Saham turun sekitar 2% dalam seminggu setelah penutupan penawaran sekunder dan jatuh di bawah harga penawaran 27,25 riyal pada awal Agustus 2024. Sejak Maret tahun ini, harga saham secara konsisten berada di bawah harga penawaran.
“Hanya 2% dari saham beredar yang diperdagangkan secara publik,” sementara sisanya dipegang oleh dana kekayaan negara dan kedaulatan Saudi, kata Varun Laijawalla, manajer portofolio ekuitas pasar berkembang di Ninety One yang berbasis di London.
“Potensi dampak dari penjualan saham di masa mendatang” bisa dibilang sama pentingnya bagi harga saham perusahaan seperti halnya perubahan harga minyak dan dividen, ujarnya.
(bbn)
