Salah satu alasannya: persaingan untuk mendapatkan dana ritel kini jauh lebih ketat. Opsi zero-day, saham teknologi spekulatif, ETF dengan leverage, dan pasar prediksi dapat menawarkan keuntungan lebih cepat dan sensasi lebih besar. Dengan ribuan koin kecil — mulai dari token dagelan hingga eksperimen blockchain yang setengah ditinggalkan — pertanyaannya adalah seberapa jauh proses guncangan ini akan terjadi.

Bagi banyak trader, logika era meme adalah intinya: beli token sedari awal, berharap orang lain akan datang kemudian, dan ulangi. Ini adalah spekulasi yang didasarkan pada perdagangan “greater-fool”, dan selama bertahun-tahun, hal itu berhasil. Namun, mesin tersebut kini telah rusak. Harga tidak lagi naik hanya karena pembeli baru muncul. Investor mulai menilai token seperti mereka menilai perusahaan — berdasarkan apakah mereka memiliki pengguna, pendapatan, atau produk yang berfungsi. 

“Selama bertahun-tahun, banyak token naik nilainya hanya karena siklus pasar, bukan karena kemajuan nyata — dan era itu telah berakhir,” kata Shuyao Kong, yang sedang membangun platform blockchain baru bernama Megaeth.

“Hari ini, pasar dipengaruhi oleh cypherpunks, trader, institusi Wall Street, dan bahkan politik. Tidak ada narasi tunggal yang lagi menggerakkan pasar, dan munculnya kerangka penilaian tradisional membuat beberapa pihak merasa tidak nyaman.”

Altcoin berada di tepian pasar, campuran antara memecoin, eksperimen keuangan terdesentralisasi, dan token tata kelola yang dirancang untuk memberi pemegang suara dalam pengelolaan proyek. Sebagian besar diperdagangkan di pasar yang dangkal dengan sedikit pembeli alami, didorong oleh buzz media sosial, leverage trader harian, dan harapan untuk menangkap lonjakan sepuluh kali lipat berikutnya.

Model ini berkembang pesat saat uang mengalir masuk dan runtuh dengan cepat saat uang mengalir keluar. Bahkan banyak token tata kelola yang terkait dengan proyek-proyek dengan model ekonomi yang lebih jelas telah anjlok, tanda lain dari kelelahan investor ritel.

Sebagian besar hal ini bermuara pada hal yang sederhana: banyak tempat baru untuk berspekulasi terasa lebih aman atau lebih mudah dipahami. Reksa dana saham dan opsi telah menjadi alat sehari-hari. Di blockchain, produk-produk baru yang melacak perusahaan nyata — pada dasarnya versi kripto dari kontrak berjangka saham — memungkinkan trader bertaruh pada perusahaan seperti Apple, Nvidia, atau Tesla dengan akses 24/7. Produk-produk ini masih kecil, tetapi menunjukkan ke mana kebiasaan spekulatif sedang bergeser.

Volume harian untuk derivatif kripto berkapitalisasi kecil dan menengah di Hyperliquid — platform perdagangan altcoin yang berspesialisasi dalam futures abadi — telah menurun tajam sejak crash Oktober. Di sisi lain, aktivitas pasar prediksi di Polymarket capai rekor tertinggi.

Platform itu sendiri juga telah berubah. Aplikasi yang dulu mengalirkan dana ritel ke altcoin kini menawarkan cara lain untuk bertaruh. Robinhood Markets Inc. kini fokus pada pasar taruhan olahraga. Gemini Space Station Inc., bursa kripto yang didirikan oleh miliarder Tyler dan Cameron Winklevoss, bersiap menawarkan kontrak pasar ramalan. Platform keuangan terdesentralisasi Hyperliquid memungkinkan pengguna membuat kontrak DIY untuk segala hal mulai dari indeks saham hingga saham perusahaan swasta, sementara Coinbase Global Inc. telah memperluas penawarannya.

Pada saat yang sama, miliaran dolar telah diserap oleh ETF Bitcoin — dana yang tidak lagi mengalir ke token-token kecil dan berisiko tinggi. Perubahan-perubahan tersebut menyebabkan aliran modal ke dunia altcoin jauh lebih sedikit dibandingkan siklus-siklus sebelumnya.

Jack Melnick, yang bekerja pada perusahaan aset digital dan bertransaksi dengan dana pribadinya, mengatakan bahwa ia telah mengalihkan sebagian besar aktivitasnya dari altcoin ke taruhan saham berbasis kripto baru ini.

“Untuk pertama kalinya, sebagai seseorang yang suka menjaga modal di blockchain, saya kini memiliki kemampuan untuk memperdagangkan bisnis yang sama yang saya geluti di masa TradFi saya,” katanya.

“Beragam produk ini memberi saya leverage dan eksposur yang mudah ke perusahaan yang menghasilkan pendapatan nyata dengan valuasi fundamental yang lebih wajar dibandingkan dengan rekan-rekan kripto mereka.”

Melnick mengatakan siklus ini telah memperlihatkan betapa sedikitnya proyek altcoin yang benar-benar membangun sesuatu dan digunakan orang — apa yang industri sebut sebagai product–market fit. Pada saat yang sama, ia mencatat, banyak token baru diluncurkan dengan valuasi yang semakin tinggi setelah putaran pendanaan swasta yang besar. “Saat pengguna mendapatkan akses untuk bertaruh pada altcoin,” katanya, “mayoritas potensi keuntungan sudah hilang.”

the VCs are now like “a token needs to have a business model or a way to make money at some point in the future or it’s not going to have any value”

like what exactly have you been “investing” in for the past 10 years lol

— Gwart (@GwartyGwart) November 17, 2025

Faktor lain penghambat siklus ini adalah tekanan pasokan dasar: banyak proyek merilis batch besar token baru tahun ini, membanjiri pasar dan menekan harga. Peluncuran Trump memecoin mempertegas poin ini — dana berpindah ke dalamnya, menguras permintaan dari puluhan token meme kecil.

Altcoin tidak akan menghilang — dorongan “greater-fool” selalu menemukan saluran baru — tetapi tawaran yang andal yang menopang siklus sebelumnya kini hilang.

Ada ragam pengecualian yang menonjol. Token seperti BNB dan HYPE tetap stabil karena mereka menggunakan sebagian pendapatan mereka untuk membeli kembali koin dan mengurangi pasokan — mekanisme yang mirip dengan pembelian kembali saham. Beberapa lainnya, termasuk Zcash, mencatat kenaikan sementara yang mencolok berkat buzz naratif. Namun, pemenang-pemenang tersebut menonjol terutama karena sangat jarang.

Hanya sekitar selusin proyek kripto yang menghasilkan lebih dari US$1 juta pendapatan dalam sebulan terakhir, menurut Token Terminal — dari ribuan proyek yang masih diperdagangkan. Mayoritas besar terus menurun, dengan sedikit yang dapat menahan nilainya.

“Pedagang ritel mainstream tidak lagi melihat imbal hasil konveks di altcoin seperti yang mereka lihat di siklus sebelumnya, dan sebaliknya menemukan potensi kenaikan di saham yang terkait dengan AI, kuantum, energi nuklir, dan sektor spekulatif lainnya yang sedang berkembang,” kata Joshua Lim, kepala pasar global di broker kripto FalconX.

(bbn)