“Pasar sangat terfokus pada kinerja jangka pendek Pop Mart,” kata Richard Lin, kepala analis konsumen di SPDB International Holdings Ltd. “Pertanyaan terbesarnya adalah, jika perusahaan tidak mampu mempertahankan tingkat pertumbuhan tahunan yang sangat tinggi menjelang akhir tahun, apakah masih bisa membukukan pertumbuhan tahun depan dengan basis yang sudah setinggi ini?”
Meningkatnya skeptisisme investor telah menjadikan produsen mainan pop asal China tersebut sebagai salah satu saham dengan kinerja terburuk di Hong Kong. Kekhawatiran utamanya adalah apakah sosok makhluk bertaring tajam yang berada di balik reli 3.200% saham Pop Mart dari titik terendah 2022 merupakan karakter jangka panjang yang berkelanjutan, atau sekadar tren fesyen yang masa populernya sudah mulai habis.
Kekhawatiran semakin cepat meningkat ketika harga di pasar sekunder China melemah — sebuah peringatan dini dalam siklus barang koleksi. Kegelisahan tersebut memicu aksi jual saham pada awal Desember setelah pelacak berfrekuensi tinggi di AS mengindikasikan kinerja penjualan liburan yang mengecewakan. Kejatuhan selama dua hari itu menghapus hampir 14% nilai saham dan mendorong total kerugian sejak puncak Agustus menjadi sekitar US$24 miliar, atau kira-kira tiga kali lipat nilai pasar Sanrio.
“Sentimen jelas telah berbalik sangat negatif, jadi saya akan menunggu sebelum kembali masuk,” kata Kevin Net, kepala saham Asia di Financiere de L’Echiquier.
“Valuasinya sebenarnya sudah tidak terlalu mahal pada akhir September, tetapi saat ini ada banyak tanda tanya terkait laba per saham di masa depan.”
Seorang juru bicara Pop Mart menolak berkomentar mengenai pergerakan saham perusahaan dan penjualan Black Friday, tetapi mengatakan bahwa saat ini perusahaan memiliki 60 toko di AS dan 100 kios “roboshop”, serta memperkirakan jumlah tersebut akan berlipat ganda tahun depan.
Saham Pop Mart sempat turun hingga 2,8% pada awal perdagangan Kamis, menjadikannya salah satu saham dengan kinerja terburuk di indeks acuan Hang Seng China Enterprises Index.
Keyakinan Sulit Dibangun
“Sulit memiliki keyakinan terhadap Labubu — ini merupakan belanja diskresioner dan secara inheren sulit dimodelkan,” kata Daisy Li, manajer dana di EFG Asset Management.
Meski demikian, fundamental perusahaan tetap luar biasa. Pendapatan paruh pertama 2025 melonjak menjadi 13,9 miliar yuan (US$2 miliar), lebih dari lima kali lipat total penjualan sepanjang 2020, terutama didorong oleh ekspansi ke luar negeri. Perusahaan juga melaporkan pertumbuhan penjualan hingga 250% dalam tiga bulan yang berakhir pada September.
Pop Mart terus berekspansi ke ranah hiburan — membuka taman hiburan Pop Land seluas 40.000 meter persegi (431.000 kaki persegi) di Beijing, dilaporkan menjalin kesepakatan dengan Sony Pictures untuk berpotensi mengembangkan film Labubu, membangun studio internal untuk serial animasi Labubu, serta meluncurkan merek perhiasan POPOP.
Langkah-langkah ini membantu menopang argumen para optimistis bahwa mesin pertumbuhan Pop Mart masih jauh dari kehabisan tenaga. Mereka menyoroti rantai pasok yang lebih kuat, pengelolaan siklus produk yang lebih baik, serta pemasaran global yang semakin canggih yang dapat memperpanjang umur Labubu. Meningkatnya antusiasme terhadap karakter lain juga mendukung pandangan bahwa perusahaan memiliki daya tahan lebih dari sekadar demam Labubu.
Analis sisi penjual (sell-side) pada umumnya sepakat, dengan target harga rata-rata 12 bulan sebesar HK$359,23, sekitar 84% di atas harga penutupan terakhir.
“Sebagian aksi ambil untung dan koreksi jangka pendek adalah hal yang wajar, tetapi mendorong saham hingga valuasi terendah tampak ‘terlalu dini’ — dan tidak beralasan,” tulis analis Morgan Stanley termasuk Dustin Wei dalam catatan pada November.
“Fokus pasar pada siklus produk jangka pendek” mengabaikan ekspansi jangka panjang basis pelanggan berulang Pop Mart, tulis mereka.
Meski demikian, upaya Pop Mart masih berada pada tahap awal dan belum membuktikan kepada banyak investor bahwa perusahaan mampu membangun waralaba hiburan lintas platform yang bertahan lama, sebanding dengan Disney.
Keraguan kian menguat setelah kinerja penjualan liburan perusahaan di AS — pasar yang sangat penting bagi ambisi globalnya — mengecewakan, meskipun telah dilakukan gencar pemasaran besar-besaran, termasuk kemunculan Labubu dalam Macy’s Thanksgiving Day Parade dan tur di Empire State Building. Minat pencarian di Google milik Alphabet Inc. sempat mencapai puncak pada musim panas, tetapi terus mendingin meski ekspektasi menjelang Black Friday sangat tinggi.
Pasar penjualan kembali juga menunjukkan tanda-tanda perlambatan. Labubu masih mendominasi barang koleksi di situs AS StockX, namun produk yang sebelumnya bisa diperdagangkan dua hingga tiga kali harga ritel kini sering kali dijual di bawah harga tersebut. Seri Big Into Energy berwarna sherbet yang populer kini dijual sekitar US$110 dibandingkan harga ritel US$168, turun dari hampir US$400 pada puncaknya.
Edisi langka masih mampu menarik harga premium — salah satunya baru-baru ini terjual seharga US$105, hampir empat kali lipat dari harga US$28 — meskipun jauh lebih rendah dibandingkan lebih dari US$500 yang dicapai pada Juni.
“Kekhawatiran terbesar saat ini adalah apakah momentum Labubu dan kekayaan intelektual unggulannya mulai memudar,” kata Xiadong Bao, manajer dana di Edmond de Rothschild Asset Management.
Jika penjualan Labubu melemah, jajaran karakter Pop Mart lainnya “mungkin tidak cukup untuk menutupi dan mempertahankan momentum kuat yang sebelumnya sudah tercermin dalam harga saham.”
(bbn)
