Perkembangan tersebut menunjukkan bahwa sebagian ekses akibat penggunaan leverage yang sebelumnya memperbesar pergerakan luar biasa di pasar saham Korea kini telah dibersihkan.

Morgan Stanley memperkirakan proses deleverage tersebut telah berlangsung lebih dari separuh jalan.

Indeks Kospi mengalami penurunan hampir 40% dari level tertingginya pada Juni, sementara dana global telah menjual saham Korea senilai lebih dari US$100 miliar sepanjang tahun ini.

Akibatnya, pengelola dana pasar negara berkembang kini berada dalam posisi underweight terhadap Korea.

Namun, para pengelola dana asing belum terburu-buru kembali masuk ke pasar. Volatilitas masih tinggi meskipun telah menurun, sehingga investor harus menimbang valuasi saham yang secara historis murah dan prospek laba yang kuat dengan risiko terjadinya kembali gejolak tajam.

“Kami mulai menjadi lebih konstruktif, tetapi kami masih belum sepenuhnya nyaman karena volatilitas masih tinggi,” kata Isaac Thong, direktur investasi senior sekaligus manajer Aberdeen Asian Income Fund di Singapura.

“Jika potensi imbal hasil yang diharapkan cukup tinggi untuk membenarkan volatilitas tersebut, maka pandangan kami akan menjadi lebih konstruktif. Dan kami mulai mendekati level tersebut.”

Gejolak yang melonjak di Kospi mendorong indeks volatilitas ke rekor 96,9 pada Juni, naik dari 28,9 pada akhir 2025.

Penghentian perdagangan selama 20 menit di bursa—yang dipicu ketika pasar turun 8%—terjadi sebanyak empat kali pada bulan lalu, rekor tertinggi.

Sementara itu, Kospi naik atau turun setidaknya 5% pada hampir separuh hari perdagangan. Pergerakan terbesar dalam satu hari adalah kenaikan rekor sebesar 18% pada 31 Juli.

Otoritas mengambil sejumlah langkah sebagai respons terhadap perdagangan yang sangat fluktuatif tersebut dan berjanji mengambil tindakan lebih lanjut untuk membatasi permintaan terhadap produk berleverage.

Persyaratan setoran tunai yang lebih tinggi untuk ETF berleverage berbasis saham individual mulai diberlakukan pada 31 Juli, yang menyebabkan volume perdagangan dan aset dana yang terkait dengan Samsung Electronics dan SK Hynix menurun.

Penurunan saham dan regulasi yang lebih ketat juga membuat banyak investor ritel keluar dari pasar, setelah sebelumnya mereka tertarik masuk akibat reli pasar.

Sekitar 1 triliun won (US$710 juta) dari rekening mereka mengalami likuidasi paksa pada Juni, kemudian tambahan 993 miliar won pada Juli—dua bulan dengan angka tertinggi tahun ini, menurut data Korea Financial Investment Association.

Saldo pinjaman margin yang digunakan untuk membiayai pembelian saham turun menjadi 27,4 triliun won pada 4 Agustus, level terendah tahun ini.

“Ini terlihat seperti awal dari perpindahan kepemilikan dari investor ritel domestik ke institusi asing,” kata Maxence Visseau, chief investment officer Arkevium Capital di Dubai.

Namun, dia menambahkan, “beberapa hari perdagangan yang lebih tenang saja tidak akan cukup. Manajer portofolio asing membutuhkan bukti bahwa mekanisme price discovery pasar kembali berfungsi secara normal.”

Saham-saham Korea terlihat murah berdasarkan sejumlah ukuran setelah aksi jual tersebut. Kospi diperdagangkan pada sekitar 5,1 kali proyeksi laba 12 bulan ke depan, level terendah sepanjang sejarah.

Namun, valuasi murah tersebut masih belum cukup untuk membuat para pengelola dana bergegas kembali ke pasar.

“Ada alasan yang jelas bahwa Samsung dan Hynix saat ini murah—prospek labanya masih kuat—tetapi saya pikir volatilitas ekstrem yang terjadi membuat orang lebih berhati-hati dalam jangka pendek,” kata Yiping Liao, fund manager di Templeton Global Investments di Singapura.

“Karena volatilitas yang sangat besar tersebut, kita tidak melihat aksi pembelian kembali yang agresif. Lebih seperti masuk secara perlahan, sedikit demi sedikit,” katanya.

Dana global memang telah memperlambat aksi keluar dari saham Korea, tetapi masih terus melakukan penjualan.

Setelah mencatat penjualan bersih sebesar US$30 miliar pada Juni, investor asing kembali melepas saham senilai US$6,2 miliar pada Juli dan US$4,3 miliar sepanjang Agustus sejauh ini, berdasarkan data bursa.

Meski demikian, setidaknya sebagian pelaku pasar masih optimistis.

Goldman Sachs Group Inc. pekan ini kembali menegaskan target Kospi 12 bulan di level 12.000, yang berarti potensi kenaikan sekitar 90% dari penutupan Jumat.

“Jika Anda hanya bisa membuat volatilitas turun, maka pandangan kami adalah bahwa fundamental yang mendasari akan kembali menjadi faktor utama, dan kami menilai fundamental tersebut sangat menarik,” kata Timothy Moe, chief Asia Pacific equity strategist Goldman Sachs, dalam wawancara dengan Bloomberg Television pekan lalu.

Namun, sebagian investor lainnya masih memilih untuk menunggu di luar pasar.

“Pandangan kami adalah fundamentalnya sangat kuat, dan hasil kinerja terbaru menunjukkan hal itu. Tetapi leverage di pasar dan posisi investor memang sudah menjadi sedikit terlalu panas, sehingga kami mengambil jeda,” kata Sean Taylor, chief investment officer dan portfolio manager di Matthews International Capital Management.

“Mungkin kami akan tetap mengambil jeda selama satu bulan lagi.”

(bbn)