“Dua faktor utama pendorongnya adalah suku bunga AS yang lebih tinggi dan risiko geopolitik,” yang keduanya mengalami volatilitas tinggi, kata Reza Karim, manajer investasi senior di Pictet Asset Management, London. “Pembeli maupun penerbit sama-sama berusaha mencari 'waktu yang tepat', tetapi momen tersebut tidak pernah benar-benar datang.”
Imbal hasil obligasi pemerintah AS atau US Treasury bertenor 10 tahun naik dari sekitar 4,8% pada awal September menjadi sekitar 5,4% pada awal Oktober, sebelum turun kembali ke bawah 4,9% pada November. Pergerakan bolak-balik sekitar 60 basis poin tersebut membuat penerbit semakin sulit menetapkan biaya pinjaman.
Volatilitas seperti itu membuat “sindikasi penjamin emisi sangat sulit melakukan pembentukan buku pesanan dengan keyakinan bahwa transaksi pada akhirnya akan berhasil,” kata Chris Celio, kepala ekonom dan strategis di Promeritum Investment Management, London.
Menurut dia, terbatasnya pasokan menopang harga obligasi pasar berkembang karena reksa dana obligasi harus memilih antara menumpuk kas atau mengalokasikan dana ke obligasi pasar berkembang yang sudah beredar di pasar sekunder.
Meski obligasi pasar berkembang memberikan kerugian 0,5% kepada investor sepanjang tahun ini, kinerjanya masih lebih baik dibandingkan kerugian 1,5% pada US Treasury dan 1,8% pada obligasi korporasi AS, berdasarkan data Bloomberg. Obligasi pasar berkembang mencatatkan kenaikan 11% tahun lalu, sekaligus membukukan kenaikan selama tiga tahun berturut-turut.
“Kami memperkirakan obligasi pasar berkembang akan terus mencatatkan kinerja yang lebih baik,” kata Jean-Charles Sambor, kepala divisi utang pasar berkembang di TT International Asset Management, London. Dia secara khusus merujuk pada kinerja yang lebih baik dibandingkan obligasi berimbal hasil tinggi AS (US high-yield debt). “Faktor teknikal pasar lebih kuat, risiko pasokan lebih rendah, dan fundamental terus membaik.”
Menurut Yvette Babb, manajer portofolio di William Blair BV, Amsterdam, sedikitnya transaksi penerbitan yang berhasil dilakukan belakangan ini menunjukkan bahwa investor masih berminat membeli obligasi.
Dia mencontohkan penawaran obligasi dari Peru dan Ecopetrol yang masing-masing menarik permintaan sekitar lima kali dan tiga kali lipat dari jumlah yang ditawarkan. Penerbitan sukuk Indonesia mengalami kelebihan permintaan hingga tiga kali lipat, sehingga imbal hasilnya dapat dipersempit sebesar 25–30 basis poin dibandingkan panduan awal. Sementara itu, transaksi obligasi Rumania senilai €4,5 miliar menerima pesanan lebih dari €7,6 miliar (US$8,4 miliar).
“Perlambatan penerbitan obligasi di pasar berkembang terutama merupakan persoalan dari sisi pasokan, bukan bukti melemahnya permintaan investor,” kata Babb. “Kelangkaan surat utang baru yang terjadi menopang kondisi teknikal pasar, terutama ketika investor masih memiliki kas untuk dialokasikan.”
Besarnya pemesanan obligasi Peru menunjukkan bahwa “investor jelas memiliki dana tunai,” menurut Thomas Christiansen, kepala investasi sekaligus kepala divisi utang pasar berkembang di Union Bancaire Privee, London. “Setiap reli pada suku bunga kemungkinan akan disambut dengan semakin banyak penerbit yang masuk ke pasar.”
Meski kondisi pasar mendukung kredit pasar berkembang, kelas aset tersebut masih “kurang dimiliki secara struktural” oleh investor, kata Elina Theodorakopoulou, manajer portofolio utang pasar berkembang di Manulife Investment Management.
“Kelas aset ini telah berkembang secara signifikan. Namun, alokasi global belum sepenuhnya mengikuti penguatan institusi, pendalaman pasar yang likuid, serta fundamental kredit yang solid,” katanya.
Dengan penurunan risiko geopolitik dibandingkan awal tahun ini, pasokan obligasi berpotensi kembali meningkat “secara masif” pada awal 2027, kata Karim dari Pictet.
Sementara itu, kualitas kredit para penerbit di pasar berkembang saat ini “termasuk yang terbaik sepanjang sejarah”. Karena itu, permintaan diperkirakan akan kembali muncul ketika penerbitan obligasi meningkat, katanya.
(bbn)
